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美经济数据亮“黄灯”?利率倒挂风险显现,关注美债期货交易机会

2月26-27日,国会听证会上,美联储主席鲍威尔重申联储决策会有耐心,暗示将很快敲定联储缩减资产负债表规模(缩表)的计划。此外,鲍威尔还提到,金融稳定性属于美联储的部分职责,美联储的政策工具通过金融条件发挥作用。超额准备金利率(IOER)是目前美联储政策管理的基础。联储在追踪包括股市在内的多个方面。他指出,市场的压力在影响对资产负债表的估算。

从利率市场来看,美债收益率曲线过度平坦化,甚至出现倒挂风险,这也是投资者对美国经济担忧的一个重要指标。尽管2018年四季度美国GDP增速放缓好于预期,但是2019年前两个月的美国多项经济数据无声地亮起了“黄灯”。

数据显示,截止3月4日,2年期和10年期美债收益率分别为2.55%,在2018年美国经济繁荣鼎盛期,二者一度在11月8日分别升至2.98%和3.24%,稍后缓慢回落,在2019年1月3日回落至2.39%和2.56%。

国债利率走势的决定因素,长期来源于经济增长基本面,中短期取决于国债的供求边际变动关系。从美国经济增长基本面来看,美国经济三季度环比增速是最高点,同比增幅高点在会在2018年四季度出现。

美联储货币政策明显偏鸽派,历史上美联储加息周期中也出现过再次中途因金融市场暴跌等因素而中途再次降息的先例。因此,对于美国国债期货的交易策略最优选择是做多芝商所2年期(代码:ZT)和10年期国债期货(代码:ZN)。

美国商务部发布数据显示,美国四季度实际GDP季环比折年率初值2.6%,较前值3.4%大幅回落;同比增长3.08%,略高于三季度的3%。

占美国经济比重最大的个人消费支出萎缩,12月美国家庭减少购买汽车和娱乐用品,导致商品支出下降1.9%。而美国2月密歇根大学消费者信心终值由95.5下修至93.8,接近两年来低位,不及预期95.9,显示出美国消费继续压缩消费支出。

还有就是美国制造业在2019年前两个月大幅收缩。11月耐用品新订单仅增1%,12月只增长1.2%,显著低于1.7%的预期,这是五个月里第四次出现类似情况,表明美国经济发展势头减弱。占美国经济比重12%的制造业增长出现放缓,主要由于美国政府1.5万亿美元的减税政策的影响开始消退。另外,美元的走强,欧洲和中国经济的降温也影响了美国的出口。油价的降低也令原油和天然气钻井相关设备的购买出现放缓。

最值得关注的是美国债务问题。美国财政部今年2月初公布的数据显示,美国债务水平持续攀升,国家债务突破22万亿美元大关,家庭债务也升至历史新高,比2008年金融危机时期的峰值高出7%。目前美国政府的利息支出占GDP的1.25%,但是美国国会预算办公室预测,到2020年代中期,这个数字将涨到3%。在其他条件不变的情况下,2020年代中期美国GDP将降速1.75%。

鲍威尔在日前的国会证词中也提到了美国政府债务问题,他表示美国政府的支出方式不可持续是长期性问题。由于美联储缩表和美股政府财政、贸易双赤字,美国政府在2019年需要发行更多的国债来保障美国财政政策对冲货币政策空间有限的问题。2018年美国国债发行总额超过1.3万亿美元,是2010年以来最大的新债发行规模。

从期限结构来看,为刺激经济发行的国债一般是长期国债,如至少是10年期国债,这会导致10年期即更长期限的国债供给增加,抬升收益率。结合美联储缩表对国债曲线的影响,美联储缩表其实是有助于收益率曲线的陡峭,一旦美联储结束缩表,那么美债收益率曲线可能再次过度平坦化。因此,长期美债供应增加抬升收益率的效果打折扣,美债长短期收益率倒挂风险还是存在的。期现交易策略是,短期继续做空长短端利差,即买2年期国债期货抛10年期国债期货。截止3月4日,10年期和2年期美债利差为0.17个百分点。从历史上来看,每次利差倒挂幅度会不断缩小,因此不要以利差倒挂幅度较小就忽视美国经济衰退风险。

图为10年期和2年期美债利差

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