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【期权漫谈】第88讲:利用期权来做WTI原油和成品油价差交易

芝商所特约评论员寇健

WTI原油在目前57美元这个价位上,已经从年初的42美元上涨了15美元。目前的这个价位,可谓是不上不下。 WTI原油下一步怎么走? 很大程度上决定于夏天对汽油(RB)的需求,同时决定于汽油和WTI原油的价差变化。也就是说,从现在起,在整个上半年能源市场中”带头羊”很大程度上可能是汽油(RB)。

尽管汽油目前的库存是在五年的历史高位,(见下图1)但是汽油和WTI原油的裂解价差(RB.CL)目前是在一年中的历史低位。(见下图2)。而春天刚刚到来,夏天还没有开始,所以汽油消费的季节性高潮远远还没有到来。

裂解价差交易有强烈的季节性,我们目前在这里所分享的汽油WTI原油(RB.CL)价差交易策略,只适用于六月份之前。如果六月份之后还希望运作汽油WTI原油(RB.CL)裂解价差交易的话,一定要慎之又慎。

芝加哥商品交易所的汽油(RB)和柴油(HO)衍生品合同是以加仑来计价,42加仑等于1桶。所以当计算汽油和WTI原油二者之间的价格关系的时候,一定要注意这个度量单位的不同。

最简单的汽油WTI原油裂解价差交易就像上面的第二张图所示,买一手汽油期货,同时卖掉一手WTI原油期货。利用期货来做裂解价差,简单易行,但是如果交易员希望加大收益,同时尽量减少风险,可以考虑用汽油的看涨期权和WTI原油的看涨期权合成一个买入跨产品期权日历价差。

比如说,在这里可以考虑买入3月26日到期的汽油(RB)四月份平值看涨期权,同时卖出3月16日到期的四月份WTI原油(CL)平值看涨期权。

这样做可以取得和汽油WTI原油期货裂解价差(RB.CL)的同样功效,同时还会有额外的期权时间值收益。

如果我们能够卖出更超短期、更频繁的WTI原油每周期权来代替WTI原油的标准期权,这个时间价值的收益会更加可观。

买入期权日历价差

芝加哥商品交易所WTI原油 (交易代码:CL)期权市场, 是世界上最大的场内交易原油期权市场. WTI原油期权( 交易代码:LO) 未平仓合约在芝商所所有交易的各类能源衍生品产品未平仓合约中名列第三,为投资者提供了最佳流通性。

芝加哥商品交易所WTI原油期权( 交易代码:LO)市场可以分为两部分。第一,就是我们所说的标准期权(LO),第二就是我们所说的短期每周期权(LO1,2,3,4,5)。

标准期权(LO)和每周期权(LO1-5)二者都是美式期权,都可以交接为芝加哥商品交易所的WTI原油期货(CL)。二者的不同点是,标准期权每个月到期一次,而短期每周期权每个星期五到期。

期权是人类有史以来创造的最精密的投资工具,超短期每周期权也不例外。他有多种特点:在GammaScalping策略中,我们就是利用它的高Gamma值的特点。而在我们上述的策略中,我们就是利用了他的高Theta值,也就是他的时间值(Theta)的高速衰減。

下面的第一张图显示在期权合约的最后两个星期,期权的时间值(Theta)衰减速度成倍的增长。所以在同一天卖出一个具有七天生命的每周期权与卖出一个具有30天生命的标准期权相比,时间值(Theta)收益的巨大差别是不言自明的。当然,这里面还有其他的风险因素需要考虑。这更进一步证明了期权交易的复杂性、挑战性、科学性和盈利的可能性。

我们上述的策略是做汽油WTI原油裂解价差的多头。因为我们不是炼油厂,手中没有汽油现货来交接。所以裂解价差的的空头尝试风险极大,一定要慎之又慎。

期权时间值(Theta)衰减

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