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【期权漫谈】 第82讲:中美大豆贸易将回归常态?

芝商所特约评论员 寇健

11月1日,特朗普总统主动打给中国领导人的电话打破了半年来中美贸易摩擦和冲突的坚冰。

随之而来的人民币的大幅度升值是否可以预示着中美贸易之间的最黑暗的一段时期可能已经接近尾声?

大豆作为中美贸易中的关键性商品之一,应声强烈反弹,(请看下面的一张图)。从六月份以来的价格盘面整合虽然还在继续之中,但可以明显的看出,大豆价格正在回归供求基本面常态,价格正在悄悄的筑底。

 

我国是世界上最大的大豆消费国. 美国是全球第一大大豆生产国。可以这样说,美国的大豆价格应该是非常具有竞争性的。而美国的大豆价格表现在芝加哥商品交易所(CME)的大豆(ZS)衍生品价格之中. 怎样利用衍生品市场为可能将来重启的中美之间的大豆贸易作好准备,是我们现在必须考虑的。

 

衍生品市场是为现货市场服务的。农产品衍生品市场是为了农业生产者和农产品加工者服务的。

 

数百年来, 农业生产者和大型农产品加工者苦于无法避免农产品在种植生长收获周期中,由于可能出现的气候变化造成的损失和价格变化。直到19世纪,1848年,芝加哥商品交易所(当时的CBOT) 推出了农产品期货,才解决了这个问题。

在21世纪的今天, 芝加哥商品交易所(CME) 已经为全世界的农业生产者和大型农产品加工者,发展和创造了一个完整的农产品衍生品体系。

举一个例子, 单从大豆来讲, 芝加哥商品交易所提供大豆(交易代码:ZS)、豆油(交易代码:ZL) 豆粕(交易代码:ZM) 三个相关的期货产品。同时,大豆,豆油和豆粕又都有各自完整的期权市场。

大豆的期权市场中,又有标准期权和短期新作期权之分。

关于标准期权的特点, 这里不需要解释了。但是关于“短期新作期权”需要花一点时间解释一下。

 

“短期新作期权” 这一期权产品, 是专门为农产品的特殊播种、生长和收获周期而设计的,称之为芝加哥商品交易所农产品短期新作期权(Short-Dated New Crop Grain Options)。

这里的 "短期” 是相对两、三年的长期标准期权而言。这一产品的关键词汇是"新作"。由于"新收获的农作物"是一年一次, 所以每一个"新作 "产品交易不超过一年。

那么这一短期新作期权到底和标准期权有什么不同?

对于标准期权来说, 每一个月的期权的结算产品, 又称为标的产品,是当月的期货。标准期权一年中有多个标的产品(Underlying)。 比如说, 大豆的标准期权 (交易代码:OZS), 标的产品有 1月,3月,5月,7月,8月,9月和11月的大豆期货。

而大豆短期新作期权(交易代码:OSD)一年只有一个结算产品(标的产品),就是十一月的大豆期货(见下图)。也就是说投资者可以买卖一到九月份的任何一个月的新作期权, 但是交接产品只有一个: 就是十一月的大豆期货。买方最终收到的是当年收获的新大豆而不是库存的大豆。

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那么,与标准期权相比, 新作期权的优越性在哪里?

1. 以大豆作为例子, 新作期权(标的产品是11月期货) 的保险费比11月的标准期权保险费便宜得多。

2. 由于保险费相对便宜, 所以这是成本效益相当高的新作期货持仓方式。

3. 有效地利用新作期权, 可以抓住对于新作市场有重大影响的交易时机,比如说七、八、九月份的美国农业部 "世界农业供求预测"(WASDE)报告之前, 对库存和期货头寸进行低成本的有效风险管理和更精确的低成本套期保值。

 

4. 大大地降低大豆期货日历价差风险。由于大豆短期新作期权的交接物是大豆11月期货,所以在年初美国大豆播种季节, 交易新作期权, 直接接收11月大豆期货, 就避免了大豆期货日历价差风险。

我们目前尚且无法预测到2019年的秋天,我们是否会重启和美国的大豆贸易。但是由于有了芝加哥商品交易所的大豆短期新作期权,我们可以事先布局,充分利用期权买方的风险收益特点,为可能出现的大豆市场的形势变化做准备。

 

芝商所(CME Group)一直致力于推进投资者教育工作,长期以来与各大业界伙伴合作推出相关产品周报,旨在帮助客户获得准确、及时、全面的市场信息,让您在套利农产品、能源、外汇等主导产品时,更好地管理价格风险及为未来一周的投资策略做好准备。

 

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